Como a fraude da Americanas chega ao andar de cima

A Polícia Federal cumpriu na quinta-feira (25) a segunda fase da Operação Disclosure, que investiga a fraude da Americanas. A investigação mira em acionistas da companhia — incluindo Beto Sicupira e Paulo Alberto Lemann, filho de Jorge Paulo Lemann — e executivos vinculados ao Itaú, Bradesco e Santander.

R$ 54 bilhões

em bens e valores dos investigados serão sequestrados, como determinado pela 10ª Vara Federal Criminal do Rio de Janeiro na quinta-feira (25)

A fraude eclodiu em 2023 a partir de supostas inconsistências bilionárias nos balanços da Americanas. Em 2024, as investigações chegaram a ex-diretores da empresa, suspeitos de operar um esquema sobre contratos de VCP (verba de propaganda cooperada). Agora, entram numa nova fase.

Neste texto, o Nexo explica o caso, mostra o que as novas suspeitas revelam e conta como a fraude pode impactar o sistema financeiro.

As inconsistências da Americanas

Em janeiro de 2023, a Americanas comunicou ao mercado que havia encontrado “inconsistências em lançamentos contábeis” estimadas em R$ 20 bilhões. Segundo o documento, o rombo teria ocorrido “ao longo de anos” no registro de dívidas relativo ao que se chama de “risco sacado” — operação financeira em que um banco assume o pagamento de uma empresa a um fornecedor, fazendo da companhia sua devedora. 

A comunicação da varejista sobre o caso foi nebulosa. Na época, não ficou claro o que aconteceu com o balanço e com o registro das operações de risco sacado, muito menos como as inconsistências bilionárias teriam ficado escondidas do público por tanto tempo.

Em junho, após uma investigação interna, a empresa admitiu que havia dois esquemas fraudulentos centrais de manipulação do crédito de risco sacado em seus balanços. Um permitia ao outro que nenhum deles fosse detectado “a olho nu”. 

Segundo a declaração, os empréstimos bancários que deveriam ser registrados como dívida financeira da Americanas eram categorizados como pagamento aos fornecedores. Com isso, a conta da empresa ficava artificialmente inflada, e sua dívida, com um valor menor que o verdadeiro.

Em paralelo, a companhia registrava falsos contratos de VPC. No varejo, é comum que as empresas ganhem descontos nas suas compras junto a fornecedores ao ajudar com o marketing. Ou seja: uma varejista pode pagar um pouco menos a um fornecedor em troca de mais exposição dos seus produtos. No caso da Americanas, a loja dizia que ganhava descontos, mas os acordos nunca existiram.

As fraudes tiveram dois efeitos principais sobre os números da empresa. O primeiro foi a redução artificial da dívida. O outro foi o falso aumento do lucro. Esses dois movimentos resultaram no aumento do preço das ações da varejista na Bolsa de Valores e permitiram que seus diretores recebessem bônus baseados nos lucros.

Num primeiro momento, acionistas da Americanas também foram beneficiados com a distribuição de dividendos — algo que a empresa fazia mais que qualquer outra varejista brasileira, como mostrou reportagem de 2023 da revista Piauí.

A recuperação judicial 

Ainda em janeiro de 2023, dias depois de a fraude eclodir, a Americanas entrou em recuperação judicial. Isso ocorre quando não há acordo entre uma empresa e seus credores, e a mediação precisa ser feita nos tribunais.

R$ 43 bilhões 

em dívidas foram registrados pela Americanas em seu plano de recuperação judicial, incluindo o montante do rombo

Três anos depois, em março, a Americanas pediu à Justiça para sair da recuperação judicial antecipadamente — o que ainda não foi acatado. 

Isso ocorreu depois de a companhia começar a vender, em fevereiro, uma série de imóveis, comprometendo-se a destinar parte do valor para amortizar dívidas ou resgatar debêntures (títulos de dívidas para captar recursos).

A empresa sustenta que o administrador judicial e o Ministério Público já deram aval à saída do regime. 

Quem pode ter participado do esquema

Além das investigações internas da Americanas, conduzidas por um comitê independente, a Câmara dos Deputados instalou uma CPI (Comissão Parlamentar de Inquérito) para investigar o rombo na varejista em maio de 2023. O documento final entregue pelo colegiado foi aprovado quatro meses depois com conclusões dúbias — indicando que houve fraude, mas sem elementos suficientes para cravar o esquema. 

Na época, parlamentares criticaram a condução da CPI por não convocar os maiores acionistas da Americanas: 

• Jorge Paulo Lemann
• Carlos Alberto (Beto) Sicupira
• Marcel Hermann Telles

Juntos, os três detêm cerca de 30% das ações da empresa. O trio também fundou o fundo de investimento 3G Capital — presente em multinacionais como Ambev (controlada pela AB InBev), Burger King e Kraft Heinz. Sobre as fraudes, eles disseram que jamais tiveram conhecimento dos esquemas, não admitiriam manobras ou dissimulações contábeis e acreditavam “firmemente” que tudo estava absolutamente correto.

O caso também é apurado pela CVM (Comissão de Valores Mobiliários), órgão ligado ao Ministério da Fazenda que regula o mercado de capitais. O procedimento gerou inquéritos e processos administrativos, mas ainda caminha lentamente e sem punições expressivas. 

Apesar disso, as investigações da CVM contribuíram para a busca pela resolução do caso em âmbito criminal. Em 2024, a Operação Disclosure chegou a pelo menos 14 ex-dirigentes da Americanas. Dois deles foram alvos de mandados de prisão preventiva, mas estavam no exterior:

• Miguel Gutierrez, ex-presidente da Americanas
• João Guerra Duarte Neto, diretor estatutário da Americanas de 2013 a 2023, quando foi eleito CEO interino do conselho de administração 

Segundo a Polícia Federal e o Ministério Público Federal, as investigações apontavam indícios de manipulação de mercado, uso de informação privilegiada, associação criminosa e lavagem de dinheiro pelos ex-dirigentes.

Gutierrez disse à CVM em 2023 que nenhuma decisão estratégica era adotada sem anuência dos principais acionistas.

A primeira fase da Disclosure foi deflagrada com base em delações de outros ex-diretores: Marcelo da Silva Nunes e Flávia Pereira Carneiro Mota. Os depoimentos foram acordados com o Ministério Público Federal em agosto de 2023. Mais tarde, em 2025, o órgão fechou mais dois acordos de colaboração premiada com os ex-diretores Fabio Abrate e Márcio Cruz.

A operação recente

Na quinta-feira (25), a segunda fase da Operação Disclosure chegou a Sicupira, um dos acionistas de referência da Americanas, que teria acompanhado de perto as ações da empresa. Outro alvo foi Paulo Alberto Lemann, filho de Jorge Paulo Lemann e conselheiro de administração da empresa. Ambos deixam o conselho da companhia em setembro de 2024.

De acordo com a Polícia Federal, eles estavam cientes das operações de VCP e risco sacado, podendo responder criminalmente por manipulação de mercado e associação criminosa.

“O registro contábil era efetuado sem qualquer documentação de suporte. Documentos falsos para amparar esses lançamentos contábeis seriam criados, quando e se necessários, apenas para atender eventual demanda de comprovantes pela auditoria externa”

Delatores do caso Americanas

em declaração que baseia a Operação Disclosure

Segundo Abrate, um dos delatores do caso, instituições financeiras também tiveram papel importante na fraude por ocultar informações sobre as operações de risco sacado, já que o negócio em rede era lucrativo para os bancos. Com isso, a PF passou a investigar os executivos:

• José Rudge e Gustavo Balassiano, do Itaú
• Carlos Henrique Villela Pedras, do Bradesco
• André Almeida e Alexandre Abdo, do Santander

Os acionistas investigados disseram que “foram surpreendidos pela operação” e que, assim como o conselho de administração, “foram continuamente enganados e induzidos a erro pela antiga diretoria da companhia”. Os bancos aos quais parte dos citados são ligados afirmaram em nota que estão à disposição das autoridades para apurações.

Os efeitos estimados 

Para Ricardo Machado Ruiz, doutor em economia pela The New School for Social Research (Nova York) e professor da UFMG (Universidade Federal de Minas Gerais), a magnitude do caso Americanas é surpreendente. 

“Supostamente, as informações apresentadas ao mercado nos permitiam julgar [a Americanas] como uma empresa de baixo risco. São informações auditadas. Como ninguém viu [o rombo]?”, disse ao Nexo.

O controle e a fiscalização do mercado de capitais brasileiro são também responsabilidade da CVM, mas o órgão diz ter dificuldade em cumprir suas funções, devido ao aumento de processos e a reduções no quadro de servidores. 

Em junho, em meio ao escândalo do Banco Master, o ministro do Supremo Tribunal Federal, Flávio Dino, afirmou que a autarquia passa por “grave crise institucional”. Embora o magistrado tenha determinado um percentual obrigatório de destinação de recursos da União à autarquia, o governo planeja flexibilizar a medida em troca de ampliar o quadro de servidores, conforme adiantou o jornal Folha de S.Paulo.

Na avaliação de Ruiz, a situação da CVM integra um conjunto de situações que demonstram a fragilidade da supervisão do mercado de capitais — não só pelo setor público, mas também no âmbito privado, segundo ele. “Existem mecanismos de controle, de repactuação, de supervisão, de monitoramento, mas ninguém viu nada”, disse.

O professor explicou que, pela dimensão da Americanas, a fraude terá impactos “tanto na dimensão do curto prazo, que é o financiamento ao fornecedor, quanto na dimensão do longo prazo, com debêntures”.

Em 2022, antes de o caso eclodir, a varejista foi considerada pela agência Fitch Ratings como “AAA” na escala de classificação de risco de crédito — isto é: naquela época, a empresa era considerada de baixo risco de inadimplência para emissão de debêntures.

Por isso, de acordo com Ruiz, a fraude pode gerar uma reação negativa no mercado, impactando a reputação de outras empresas como a Americanas e fazendo investidores recuarem. Bancos que emitiram debêntures para a companhia também podem ser afetados. 

94%

de desconto foram oferecidos por parte dos investidores com debêntures da Americanas em 2023, na tentativa de vender papéis de dívida

“Além de o banco ter sua reputação afetada junto aos seus clientes, para quem ele está vendendo os títulos, muitas vezes a própria instituição compra esse título. Ou seja, ela também se compromete com isso”, disse.